谢逸枫：降准降息！金融数据开门红！新一轮大规模刺激政策启动

文/谢逸枫

2024年金融数据“开门红”，1月新增信贷、社融均创历史同期新高，超出市场预期，堪称泄洪。金融数据强劲表现，意味着居民和企业端信贷需求回暖。

1月新增信贷凶猛增长，超市场预期，主要与去年底以来银行提早储备项目、开年积极投放信贷，企业、居民信贷需求复苏、企业信贷平稳表现有关联。

新增信贷、社融大爆发，为2024年全年经济恢复开了好头，有助于提振市场对全年经济复苏信心，有利促进投资、消费的修复，形成经济企稳势头。

2月9日央行数据显示，2024年1月新增信贷与社融数据均创历史同期新高。其中1月份人民币贷款增加4.92万亿元（去年1月4.9万亿元），同比多增162亿元。

第一是2024年1月M1余额69.42万亿元,

同比增长5.9%，M2余额297.63万亿元,同比增长8.7%，M1为5.9%，M2为8.7%，M1与M2的剪刀差为2.8，收窄明显。

2023年1-12月M1变化，1月6.7%、2月5.8%、3月5.1%、4月5.3%、5月4.7%、6月3.1%、7月2.3%、8月2.2%、9月2.1%、10月1.9%、11月1.3%、12月1.3%。

M1增速反弹、回升，根本原因是国内投资、消费逐步复苏，企业投资、经营和交易活跃度上升。同时楼市销售呈现触底继续，基建与制造项目集中上市。

2023年1-12月M2变化，1月12.6%、2月12.9%、3月12.7%、4月12.4%、5月11.6%、6月11.3%、8月10.6%、9月10.3%、10月10.3%、11月10%、12月9.7%。

M2增速持续回落，根本原因是受去年高基数效应、居民消费意愿增强、储蓄意愿有所下降、存款利率下调、政府债发行加速、信贷投放放缓、企业需求下降。

M1反映着经济中的现实购买力，M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1过快，消费和终端市场活跃。若M2过快，投资和中间市场活跃。

M2过高而M1过低，投资过热、需求不旺，有危机风险。M1过高M2过低，需求强劲、投资不足，有涨价风险。可以据此判定货币政策的调整、变化。

剪刀差的变化。2023年1月5.9%、2月7.1%、3月7.6%、4月7.1%、5月6.9%、6月8.2%、7月8.4%、8月8.4%、9月8.2%，10月8.4%、11月8.7%、12月8.4%。

M1与M2“剪刀差”大幅度收窄，说明实体经济和市场主体经营活动活跃度增强，资金活化度上升，金融体系资金积淤现象正在逐步改善，银行贷款投放加快。

2023年1月M1余额65.52万亿元，同比增长6.7%。M2余额273.81万亿元，同比增长12.6%，创下2016年中以来最高水平。M1、M2的剪刀差为5.9，扩大明显。

第二是1月人民币贷款新增4.92万亿元，同比多增162亿元。分部门看，住户贷款增加9801亿元。其中短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元。

企（事）业单位贷款增加3.86万亿元。其中短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，票据融资减少9733亿元。非银金融机构贷款增加249亿元。

按照1月新增人民币贷款的去向，流入的领域来看，其中企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，占新增贷款4.92万亿元的78.45%，个人住房贷款仅占12.74%。

2023年1月人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元。分部门看，住户贷款增加2572亿元，其中短期贷款增加341亿元，中长期贷款增加2231亿元。

企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，其中短期贷款增加1.51万亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，票据融资减少4127亿元。非银金融机构贷款减少585亿元。

按照1月新增人民币贷款的去向，流入的领域来看，其中企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，占新增贷款4.9万亿元的95.71%，个人住房贷款仅占4.55%。

第三是1月住户贷款增加9801亿元，占新增贷款4.92万亿元的19.92%。其中代表个人住房贷款的中长期贷款增加6272亿元，占新增贷款4.92万亿元的12.74%。

2023年1月住户贷款增加2572亿元，占新增贷款的4.9万亿元的5.24%。其中代表个人住房贷款的中长期贷款增加2231亿元，占新增贷款的4.9万亿元的4.55%。

1月居民短期消费和中长期个人房贷信贷凶猛增长，强劲回升的表现，预示居民消费和楼市需求明显加快见底、回暖的迹象，表示房地产市场正往预期好转。

反映出短、中长期的居民消费能力正在加速修复，年前一波楼市限制政策的“松绑”支持刚需和改善性需求一效率利好政策的推动下，市场将开始呈现回暖迹象。

1月企业新增信贷高于趋势水平，反映企业融资需求不弱，其中票据融资下降，反映企业融资需求增强。同比少增，主要受同比高基数、票据融资下滑影响。

2023年个人住房贷款2.55万亿元，占新增贷款22.72万元的11.20%（2022年12.90%、2021年30.47%），比2022年下降1.70%，比2021年下降19.27%。

第四是1月份社会融资规模增量为6.5万亿元（去年1月5.98万亿元），同比多5061亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元。

渠道来看，委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元。信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元。未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元。

企业债券净融资4835亿元，同比多3197亿元。政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元。非金融企业境内股票融资422亿元，同比少542亿元。

社会融资规模是比较全面反映金融支持实体经济的总量性指标。2024年1月社融增量达历史同期的最高水平，社融同期高基数的基础上，继续保持同比多增。

信贷、社融、存款的金融数据在2024年1月“开门红”成色充足，说明稳增长政策全面发力，金融体系为实体经济提供资金支持的力度保持较高水平，为市场输血。

2024年，大规模刺激政策来激活经济将会来临。货币、财政政策维持适度宽松、积极，降准、降息、PSL、MLF、专项债等货币、财政操作操作一定空间。

一是2024年2月5日央行降准0.5%落地，向市场提供长期流动性1万亿元。2023年全年三轮降准降息，为市场输血、降低企业融资成本，提高市场资金使用活力。

二是2月16日央行表示为抗通缩，将1年期中期借贷便利（MLF）利率下调10个基点。将促使商业银行在2月20日同步下调贷款市场报价利率（LPR）10个基点。

三是2月18日央行开展1050亿元公开市场逆回购操作和5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率不变，为银行注入低成本的可供贷款资金。

四是2月20日央行降息25个bp，史无前例的降息。一年期贷款市场报价利率（LPR）维持3.45%不变，五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.20%下调至3.95%。

5年期（LPR）与房贷挂钩，这次是房贷利率史无前例的下降，一次下调了25BP。这是2023年6月央行宣布下调5年期以上LPR10个基点后，再次下调LPR。

面对2024年出口、地缘政治的各种不确定因素，政策刺激的效果衡量指标，首先先行指标，股市，其次楼市、保交楼、债务风险化解，投资和消费信心的恢复。

一是CPI和PPI不容乐观。统计局数据显示，2024年1月，全国居民消费价格同比下降0.8%，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，出现下降的趋势。

二是制造业回升慢。统计局数据显示，1月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2%。制造业景气水平有所回升。但是依然低于50%,低于临界点。

1月非制造业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.3%。高于临界点，表明非制造业延续平稳扩张走势，主要是服务业商务活动指数比上月上升0.8%。

1月综合PMI产出指数为50.9%，比上月上升0.6%，继续高于临界点，表明企业生产经营活动总体持续扩张，但是依然处于低位水平。

三是股市开门红。截至2月19日收盘，上证指数涨1.56%收复2900点，深成指涨0.93%，创业板指涨1.13%，两市超4200家上市公司上涨。

四是房地产市场低迷。1月、春节楼市新房销售惨不忍睹。保交楼、债务风险化解缓慢。六大国有银行、十家股份制银行集体向房地产项目输血1万亿。

五是投资、消费的修复比较快速，主要是政府基建投资、消费发力，市场信心的恢复缓慢。而文旅、服务、电商、物流等消费增长最为明显。